1000元贵州茅台上方的：白酒股“微笑曲线”

站在2019年年末，谈白酒的投资价值，似乎有点不合时宜。近期，随着市场热点转向科技金融，该板块热度有所“降温”。有关茅台、五粮液等的话题，短期不再是朋友圈的谈资了。

最近一个多月，白酒板块出现了调整。中证白酒指数整体跌幅约5%;龙头股贵州茅台的股价跌掉了100多元。今年以来，白酒股跌得最凶的一次发生于7、8月份，当时指数跌了10%。但很快，板块与个股又缀缀创出了新高。

这一回的调整与过往存在相似之处，比如“股价到头论”又间歇性地被人提起。为了证明这一观点，有朋友甚至拿出了一张近几年白酒消耗量下滑的数据图。

对此，资管君谈两点：

1、烟草消耗量近年来始终在下滑，但大家耳熟能详的公司日子过得都很好。

2.A股的上市酒企多为细分领域的龙头。比如，酱香白酒看茅台、浓香龙头是五粮液，山西汾酒是汾酒中的代表，它们的品牌含金量和总的市场份额在提升。

方正证券认为，中长期看，白酒龙头公司享受消费升级和行业集中度提升的趋势持续进行中，预计将贡献稳健的EPS增长，白酒板块近期有所回调，与基本面无关，主要系情绪影响。

资管君觉得，白酒股走势看茅台，如果茅台的品牌和金融属性未有变化，短期来看整个行业调整空间不会太大。基于此，目前定投白酒基金应该是不错的时机。在调整过程中，投资者分批买入、不断摊薄成本;待基金净值回升至初始买入点位时，即是画出了一条漂亮的“微笑曲线”。

1.强势股回调

最近两年，在“股王”贵州茅台高歌猛进地带领下，白酒板块持续走高。纵然，贵州茅台1000元+/股，10万+/手的股价吓跑了众多个人投资者，但是机构们对它的偏好有增无减，无论外资和内资皆有加仓。

然而，再好的公司，其股价也有跌的时候;且涨得越多，理论上的回撤力度也越大。

2019年以来，阿胶、榨菜。。。一条条护城河被攻破，股价大幅回调。诚然，大家都认可贵州茅台是护城河最深的消费股，但是“股王”股价迭创新高，让越来越多的人感到了心慌。

很快，春节消费旺季就要来临，将刺激白酒等的销量上升。1年前、2年前的此时，均是白酒股两波牛市的初期。而近期的调整，从某种程度来讲，是投资者的情绪在宣泄，跟行业基本面关联度并不高。

其实，白酒行业的消息面也不差。12月3日有关部门发布的《中华人民共和国消费税法(征求意见稿)》显示，白酒税率既未加征，也未纳入后移征收改革试点。虽然是重磅利好，但是市场投资情绪并未高涨。消息公布后的首个交易日，即12月4日，整个板块反应平淡，其中，五粮液涨1.91%，贵州茅台涨0.39%;而山西汾酒跌0.11%，古井贡酒跌0.35%。

白酒股的这波调整正值股价、估值实现戴维斯双击之后、市场出现恐高情绪之时。在这个关头，负面消息的影响容易被放大，诸如此前的消费税调整传言，就像是一把高悬的“达摩利斯之剑”，一有风吹草动就有可能引起板块巨幅震荡。

如今，白酒消费税无需加税基本落定，短期的不确定因素消失。

未来，当白酒提价again and again，奢侈品属性会增强，这或许是它们新的护城河。但是，一旦贴上了奢侈品的标签，后续的税率也将调整。

从数据来看，目前国内白酒税费在全球居于较高水平，比如2017年上市酒企的白酒消费税率约为11%，2018年上半年达到12%，高于日本和美国的烈酒消费税率(10%以下)。

倘使未来，白酒消费税真被提高，长期来看贵州茅台、五粮液这些龙头型酒企或将因祸得福。从历次消费税改革来看，税负增加之后，龙头企业对成本上升的转嫁能力远高于其他企业。后者将不得不自己承担增量税额，承受更大的经营压力，被龙头企业进一步蚕食市场份额。

2.机会在调整中?

这一波白酒股的调整，跟股市的整体氛围密切相关。

11月底，当白酒龙头因消费税传闻调整的时候，其他一些“核心资产”陷入调整。因此白酒股的走弱也是其他因素使然。比如，市场的恐高情绪、机构岁末年初的持仓调整，还有就是：MSCI等被动资金大规模流入暂告段落之后，短期内外资大幅加仓的动能减弱。

虽然，某些短期估值偏高的龙头公司，确实存在调整的诉求，但是它们长期稳而向上的基本面至今未变。大家看到的偏高的估值，待接下来的年报、一季报业绩公布之后，将会被动降低。届时，一些白酒股的PEG，又将回到1或者更低的水位。

白酒股调整空间相对有限。因为这个行业依然是商业模式简单高效清晰、ROE(资产回报率)长期维持高百分比的优质行业。对于这种总量难有增长、龙头企业“挤压式增长”的行业，逢低布局龙头股，始终是最佳的投资策略。

资管君这么说，并不是建议大家抄底。万一，白酒股整体回调幅度超预期怎么办?比如，本来我们预期是10%，实际来了30%的跌幅。长期投资经验都告诉了我们一个真理：熊市不言底。历史无数次证明，早期的抄底者中，多数人倒在黎明前的黑暗。

另外，资管君必须要说一句，基金定投是一种适合提前布局的策略。与一次性买入持有方式不同的是，基金定投最佳的时点就是在调整过程。在开口向上的抛物线的左侧，于探底过程中不断买入，待净值回归，投资者将取得不错收益。

说到白酒的调整与基金定投意义。则不得不提市面上的两只极具代表性的酒类主题基金。一只是招商基金旗下的招商中证白酒(161725)，另一只是来自鹏华基金的鹏华中证酒(160632)。

鹏华酒基金十大重仓股

而鹏华酒对重仓股配置比重相对小一些，船小好掉头，具备弹性优势。

两只基金的仓位中高端白酒的权重占比较高。方正证券认为，从白酒经营节奏上看，近期逐渐进入春节旺季备货期，总体表现稳健，多数企业19年销售季已完成，维持了高增速;展望春节，终端的消费需求会在节前两周集中表现，依旧看好一二线高端和次高端龙头继续保持良性增长。

而往后看十年，白酒行业或许并不是好的赛道。但是，A股上的酒类大公司，它们紧扣消费升级的时代主题，且在升级中继续提高着自己的销量和业绩。

想想，十年前，高级白领的工资是3000元，现在变成了3万;以后，收入还将继续增加。这也预示着，随着人们收入的增长、对品质生活需求的提升，白酒板块存在调整后继续走高的机会。未来，两只白酒基金的净值表现也值得期待。