茅台再现跨季执行计划 关注五粮液1218反馈

投资要点

12月组合：古井贡酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为伊利股份(5.36%)、古井贡酒(11.53%)、顺鑫农业(-1.90%)、青岛啤酒(4.79%)、中炬高新(-14.42%)，组合收益率为1.07%。同期上证综指上涨3.33%，组合落后上证综指2.26%。

白酒：短期关注名酒回情况与五粮液1218大会反馈。本周茅台批价2400-2450元，普五批价910-930元，名酒价格基本保持平稳，茅台价格受缺货影响，价格保持高位，后续随着陆续到货批价有望保持平稳，五粮液积极挺价，渠道努力消化库存，为进入旺季做准备。短期来看我们认为应当主要关注两点：第一，酒企春节回款情况，在当前渠道越来越理性、短视的背景下，若打款意愿积极，则表明春节动销预期良好，当前厂家回款仍在正常推进中，12月底前需密切跟踪;第二，下周五粮液一年一度的1218大会将公布来年目标规划以及渠道策略，通过公司报名系统以及宜宾预定酒店的情况来推断，经销商以及投资者报名积极性很高，反馈大家对高档酒的期望和关注度依旧很高。

贵州茅台：提前执行计划符合预期，明年仍将实现稳健增长。据微酒报道，本周茅台下发通知，提前执行2020年一季度茅台酒计划，预计投放量达7500吨，将主要投放于经销商、自营公司、商超和电商四大渠道。与往年相比，本次提前投放有以下特征：

第一，量的方面差异不大，前年和去年春节茅台分别提前投放7000吨和7500吨，核心原因均为满足春节市场旺盛需求;

第二，投放时点方面较往年提前，去年这一政策于一月中旬宣布，一方面与今年春节较早有关，另一方面是当前大部分经销商今年配额已在11月底就执行完毕，因此也有助于抑制当前茅台价格上涨势头;

第三，投放渠道明显增加，不同于往年，本次明确投放四大渠道，既有助于增加消费者平价购买茅台的机会，又能一定程度增厚公司利润，虽然投放量未增加，但结构改善同样能够带动收入提升。

我们认为，茅台本次提前执行整体符合预期，延续了今年以来不断提前执行计划来满足市场需求的节奏。展望明年，无论茅台提不提价，我们预计厂家均能通过量价配合的方式实现稳健增长，若不提价，明年投放量增加预计将成为主要贡献力量，产品结构优化与渠道结改善有望带动吨价继续提升，预计净利润增速有望达15%以上，我们持续重点推荐。

伊利股份：收入稳健增长，利润弹性可期。1)收入端：春节效应预计驱动19Q4收入环比加速。根据我们渠道调研了解，目前10-11月常温液态奶收入增速稳定在10%以上、奶粉、冷饮表现稳健，低温液态奶收入增速略有下滑，整体预计19Q4收入增速双位数。从季度看，12月订货会较多，经销商积极春节备货。我们预计19Q4收入增速略高于19Q3。全年看，预计整体收入增速在13%左右。2)利润端：随着原奶涨价买赠逐渐减弱+销售费用率稳步下降，驱动毛销差扩大。从成本端看，目前伊利原奶采购价10-11月采购价涨幅低于7%，预计2019年整体涨幅在6-7%，19Q4涨幅好于19Q3,成本压力环比降低。同时根据走访河南、江浙沪、北京、广深等市场草根调研看，19Q4新日期液态奶的买赠幅度略有减弱，整体买赠幅度从二赠一下降到三赠一，老日期(终端出厂日期超过3个月)产品有优惠限时降价，新日期基本价格比较稳定，金典、安慕希等高端大单品持续引领收入增长，我们预计19Q4毛利率同比略有提升。从销售费用率看，预计广告费用率延续19Q3下降趋势，渠道费用整体管控严格，我们预计收入规模效应带动销售费用率进入下行通道。

投资策略：中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。