三季报:同比增长环比下降——白酒行业风云再起？

11月5日，白酒上市公司三季报全部公布，白酒行业又一次阶段性战役尘埃落定。17.2%，这是19家白酒上市公司营收增幅的平均值，同比在增长，但环比在下降。虽然整体呈现上涨态势，但在行业分化加剧的大背景下，不少上市酒企三季度业绩却呈现同比下滑的趋势，这是否意味着中国白酒行业震荡之风将“起于青萍之末”?

企业分化严重龙头酒企增长迅猛

最近1个月，贵州茅台、五粮液、泸州老窖三大白酒股持续“霸榜”。在13家券商推荐的11月份“金股”中，白酒板块依然被众多券商共同看好，这背后有着强大的业绩支撑——

2019年前三季度，19家白酒上市公司营收总额达到1816.9亿元，比上年同期增长17.2%，净利润合计636.17亿元，比上年同期增长18.1%。

但在硬币的另外一面，“降”也是一条清晰的曲线——

去年同期，白酒上市公司营收总额为1545.46亿元，同比增长24.7%，净利润总额为538.82亿元，同比增长30.4%。到今年前三季度，营收增幅减少了7.1个百分点，净利润增幅减少了12.3个百分点。

“具体来看三季度数据，至少三分之一的上市酒企净利润增速出现不同程度下滑。”酒业专家周密分析认为，即便是在茅台和五粮液高速增长的情况下，除ST皇台之外的18家上市酒企的综合营收同比增幅也仅约为14.59%。

天风证券分析人士提出，白酒企业分化严重，行业呈现挤压式增长，头部名酒有望享受确定性溢价，高端白酒增速有所放缓，但利润增速有所提高，说明头部公司的业绩弹性增大。次高端的地区性酒企增速都在放缓，一是跟基数有关，二是跟需求有关。四川中国白酒金三角酒业协会相关负责人认为，“从整体来看，规模和利润两个指标的增幅都在降低。在增速调整的大背景下，实则是龙头企业领涨白酒板块的趋势愈加突出。”

从第三季度数据可以看出，川黔名酒阵营依然保持强劲的冲力，不仅前面有茅台、五粮液带头冲锋，泸州老窖也以21.86%的营收增幅和35.5%的净利润增幅紧追不舍，后方的水井坊和舍得则继续用稳步增长的态势奋起直追。

“本轮行业调整可谓‘悄无声息’，但‘声势浩大’。”近日，中国酒类流通协会秘书长秦书尧抛出了自己的观点。尽管今年三季度营收、净利润均保持了较高水平的增长幅度，但白酒板块的调整已非常明显，整体规模增长已经见顶，企业的普遍性高增长也行将结束。

“弱周期”来临微澜之间蕴惊雷

“下一步，走势如何?一个字，弱!”

在刚刚结束的2019天津秋季全国糖酒会上，盛初咨询董事长王朝成如此看待行业后市发展。“本轮增长带着集中化和高端化叠加的复杂性。”在他的逻辑中，此前是强周期高增长，未来周期性减弱，但可能进入以“低增长时代”为代表的“弱周期”。

“事实上，白酒行业规模性增长已基本结束。”这已经成为行业内一种共识，依据依然来源于数据——

从规模来看，2019年1-8月，全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量508.33万千升，同比增长1.27%，基本属于成熟行业的“微幅增长”。

从企业数量来看，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1175家，同比去年的1445家，下降18.6%，表明行业整合度在进一步提高。

2018年中国白酒完成酿酒总产量871.20万千升，按照500ml/瓶计算，当年白酒产量可折算为174亿瓶白酒，全国人均12.5瓶，相当于每人每月可饮用一瓶白酒，考虑到未成年人和不饮酒人群的数量，人均饮酒量或已达到每月3瓶以上。

“基本上从量来说，已经处于饱和阶段。”周密认为，在这样一个区间内，无论白酒整体还是企业个体，后续发展将更多与消费力的走势紧密相关。“好产品是底盘，这是下一个周期的基本常识。”

从三季报的整体分析来看，在品牌提升上做动作，在渠道模式上做突破，在消费体验上做创新的“进攻型”酒企，将获取更大的“调整”红利。

强弱转换之间，蕴含着行业巨变的信息，“调整”这个中性词开始变得涵义丰富。共识在于，对于白酒企业，本轮调整关键在于能否有效对接市场需求，切割更大消费份额。