五粮液调研报告：经营质量再上台阶 明年保持两位数以上增长

　　事件描述

　　我们近期参加了公司1218交流会。

　　方正观点

　　1、2019年顺利收官，明年目标增速保持两位数以上：截止目前，公司今年已顺利完成“集团破千亿、股份公司超500亿”的目标，其中五粮液预计整体销量达到2.3万吨以上，延续量价齐升表现;系列酒公司成功整合，产品结构持续优化，扣除清理低附加值品牌影响，今年同口径增长达到34.3%。明年公司计划收入继续保持两位数以上增长，其中五粮液投放量保持5%-8%以上，我们认为这个增量很健康，配额偏紧下批价有望逐步向上，利于公司良性可持续发展。

　　2、营销改革释放内生动力，经营质量提升：2018年年底以来，公司开始了营销体系的一系列变革，“新品换代+渠道扁平化+团队扩充+控盘分利”等策略有序落地，第八代新品启动数字化营销，组织管理更加精细化。公司以往的核心问题并不在产品需求上，公司管控不到位、决策落地困难等才是核心原因，近期批价波动，除了受到淡旺季影响外，主要也是营销过程出现问题。未来除了营销和组织流程再造外，经销商结构优化和计划量匹配将是重中之重。我们认为，公司营销改革已走在正确道路上，未来持续加强执行力度，公司经营效率还有较大提升空间，发展潜力大。

　　3、加码需求端，长期成长空间打开：19年以来，公司经营重心开始逐步转向消费端，营销系统下沉，全国范围启动品鉴会，增强与消费者点对点沟通。明年是公司品牌文化建设年，产品端将进一步落地“1+3”战略，打造全新低度五粮液和80版经典五粮液，满足不同细分需求;同时新增投放量将聚焦于企业团购，加强意见领袖深度培育。可以看到，公司在通过改善管理释放渠道潜力基础上，已开始进一步加码需求端来挖掘新增长点，长期成长空间打开。

　　4、批价波动影响市场情绪，静待旺季催化：经公司短期停货整顿消化，目前五粮液库存已降至低位水平(约8%左右，低于去年同期水平)，加上茅台价格上涨，对普五批价已形成较强支撑;明年是八代新品的第一个春节，在高端强劲需求背景下，我们预计动销仍将保持平稳，随着渠道信心恢复，批价有望重回升势，我们看好明年五粮液批价在千元以上，长期量价仍有空间。

　　5、盈利预测与评级：预计19-21年EPS为4.51/5.49/6.54元,对应PE29/24/20倍，维持“强烈推荐”评级。

　　6、风险提示：1)宏观经济大幅波动影响高端酒需求;2)新品价格表现和动销效果不达预期;3)食品安全事件。