1300亿市值蒸发，茅台怎么啦

1月2日，贵州茅台（600519）酒股份有限公司发布《关于生产经营情况公告》称，经过初步核算，2019 年度实现营业总收入885 亿元左右，同比增长15%左右；实现归属于上市公司股东的净利润405亿元左右，同比增长15%左右。

据此前公告，2020年，茅台酒计划销量为 3.45 万吨左右。而在2019年度，公司生产茅台酒基酒约4.99万吨，系列酒基酒约2.51万吨。茅台股份公司2020年度计划安排营业总收入同比増长10%。按此计算，茅台公司2020年将达到973亿元营收。

公告发布的当天，是贵州茅台2020年的第一个交易日，资本市场却并不给面子。当天，贵州茅台股价暴跌4.48%，一天蒸发市值高达665.78亿元。3日，茅台股价再次低开低走，截至收盘跌4.55%，收报1078.56元，市值为1.3549万亿，较前一天跌去约646亿元。

两个交易日蒸发超1300亿市值，茅台怎么啦？

茅台营收和净利润双双放缓至15%

2019年1月1日晚间，贵州茅台发布公告显示，2019年度企业计划安排营业总收入增长14%。对于“14%”的计划安排，业界普遍认为这是茅台公司故意调低的举措，最后的结果应该是明显好于该数据。

这一出发点的背后，是因为茅台公司近几年的增长速度实在过于惊人。2017年和2018年，贵州茅台的营收增速分别为49.81%和26.49%；净利润增速分别为61.97%和30.00%。而2017年和2018年茅台公司营收规划分别为15%和15%。

实际增速要远远高于公司规划收入，在很多人眼里这应该成为茅台的常态。但是，2019年茅台的营收和净利润增幅就是在反常态。当最后的结果显示是仅微超公司年初公告计划安排时，就会有“增长幅度远不及业内人士预期”的恐慌。

不止于此，结合茅台三季报还能发现，茅台2019年第四季度的增长放缓得非常明显。结合两份公告测算，2019年10~12月，贵州茅台公司营收为250亿元，同增12.5%；实现归属上市公司股东的净利润100.5亿元，同比减少4.1%。

更为惊人的是，对于公司2020年的增长速度规划，茅台公司再次大幅调低增速，仅为10%。10%的年度增长速度，放到行业内是非常可观的数字，但与外界对茅台增长的期待差距很大。

这样的事情已在近年多次上演。2018年第三季度，茅台公司营业收入增长3.2%，净利润增长2.7%，增幅远低于市场预期，更创下公司近年季度增速的最低点。公告一出，茅台股价当日跌停，市值一度下挫到7000亿。

究其原因，是过去几年，率先走出行业调整期的茅台，相继在季报、半年报、年报刷出新纪录，引起业界击节赞叹。所以，当巨头稍微出现一点增速放缓，这“风吹草动”，便引来市场情绪放大。

冷静下来我们细想，当今市场上，茅台酒仍然保持一瓶难求，处于绝对的“卖方市场”，不存在需求减弱的现象。因此，茅台这样一个庞然大物般的白酒巨头正增长已经非常不容易，而微增的背后，代表的也绝对不是一个小数字。

茅台的新转折点来了

2019年，经历了短期繁荣的白酒行业再度调整节奏，高歌猛进的增长逐渐过去。2019年1~11月，白酒产量697.97万千升，同比增长0.48%；销售收入4927.43亿元，同比增长9.11%；利润1212.02亿元，同比增长19.87%。

行业整体降速的背后是，2019年，白酒行业受宏观经济影响正在逐步显现，因综合经济下行、去杠杆、贸易摩擦等因素叠加的影响，未走出调整期的行业继续发生调整，虽波动远不及上一轮调整的幅度，但短期内会呈现增速放缓、分化加剧的态势。具体表现为高端酒受经济影响较大，回落较为明显，价格增长将会放缓，趋于平稳。

从茅台层面看，白酒老大切换增速档位，既是形势发展，又是企业战略需要。多年来，茅台主要经济指标均实现高速增长。但茅台集团党委书记、董事长李保芳却强调“增速不能年年这么快，这相当于百米冲刺，对茅台消耗太大”、“不能非要达到20%、30%的增速才算增长，稍微波动或者一旦下行，就是衰退、不景气、业绩不好。只有理性的增速，才能持续、稳定、健康发展”。

理性发展也是白酒行业该回归的旋律。最近两年，受益于消费升级和行业分化，白酒龙头企业普遍保持了高速增长，但这被认为不可能是常态，也不符合经济发展规律。发展速度应该回归正常水平，不然任何企业都受不了。

也许是料到了资本市场会有这样激烈的反应。就在1月2日，李保芳在茅台内部会议上强调，作为一家“千亿级”企业，寄望于长期保持30%左右的增速，既不理性、不现实，也是不负责任。茅台需要的是常态化、可持续、更健康的发展，而不是大起大落。

“解绑”茅台高速度增长的压力，在李保芳看来，这是为了更长远的打算。“从根本上看，一个品牌能否行稳致远，不是看拔得多高，而是看做得多实”、“千万不能一味追求高速度，更不能搞超出能力范围的高速度，我们一定不能因为‘无节制’的增长，给后人留下后遗症”。

基于此，茅台集团将2020年确定为“基础建设年”，提出“居安思危、行稳致远”的工作基调。2020年于茅台，夯实基础更为重要。主动调整、夯实基础不是失速，而是为了走得更稳、更远。

据了解，2020年，茅台的主要预期目标为：完成营业收入1100亿元，同比增长10%；工业总产值1027亿元，同比增长8%；增加值1080亿元，同比增长9%；净利润505亿元，同比增长10%；实现税收455亿元，同比增长9%。完成酒类产量15万吨、酒类销量14.2万吨、完成项目投资106.2亿元。

这也预示着，相比前期一味的高增长，茅台的新转折点来了。近期，券商基于2019年收入增速利润略低于预期，以及2020年规划收入增速略低于预期，纷纷发布公告下调了贵州茅台2020的业绩预测，但总体仍然看好。

国泰君安小幅下调茅台今年净利预测，不过它也认为，尽管短期业绩不尽如人意，但作为中国白酒第一品牌，茅台受益于消费习惯的改变，成长确定性高，不必太在意短期波动。

“茅台始终掌握放量和定价的主动权，这点本质未变，甚至在加强。”华创证券基于这个逻辑，继续给出了“强推”评级。