中报 白酒股的”卸妆水”

　　一季度业绩公布后，大家对于白酒股的表现，有点意外：

　　疫情影响之下，白酒股业绩竟然没有断崖式下滑。A股18家白酒上市企业，一季度营收增长率中位数为-18.84%，净利润同比增长率为-15.13%。

　　要知道，整个二三月份，全国基本都在封禁，不管是送礼还是宴席等白酒重要消费场景，基本处于“缺失”状态。所以，白酒股一季度业绩表现还不错，必然会让投资者感到惊讶。

　　遗憾的是，这份“惊讶”没能贯穿整个上半年。

　　7月28日，水井坊(SH:600779)公布的半年报显示，公司上半年营收同比下滑52.41%，净利润同比下滑69.64%;

　　而在一季度，水井坊营收仅同比下滑21.62%，净利润仅同比下滑12.64%。

　　也就说，虽然二季度疫情影响淡去，但水井坊的业绩反而下滑了。二季度表现逊于一季度的，不仅是水井坊，行业标杆贵州茅台(SH:600519)也是如此。

　　今年一季度，贵州茅台营收同比增长12.76%，净利润同比增长16.69%;而整个上半年，贵州茅台营收仅同比增长11.30%，净利润仅同比增长13.29%。

　　为什么白酒股一二季度表现会有反差呢?答案，并不难猜。

　　一季度疫情影响的是终端消费场景，对白酒厂家的影响还较小。因为，各家酒企一月份大部分已经出货，并且一季度厂家可以通过渠道压货，或结算预收款的方式补充业绩。

　　所以，疫情对于白酒厂家的影响，实际上是“被”延迟了。但影响只是被延迟，没有消失。

　　在第二季度，白酒厂商需要配合渠道消化库存。这种情况下，疫情对白酒厂商的业绩影响，就开始显现。

　　大部分酒企，尤其是二三线酒企，从第二季度开始，业绩下降会非常明显。

　　可以预见，中报将会是白酒股的卸妆水。从这一点来看，水井坊暴雷并不意外。

　　/ 01 /水井坊营收仅7500万!

　　白酒股二季度的日子不好过

　　有了一季度的缓冲，白酒股上半年业绩规模，至少看上去还不错。但如果单看二季度，情况就不大一样了。

　　用中报数据减去一季度数据，我们就能看到，二季度白酒股的生存状况。

　　首先来看水井坊的表现。今年上半年，水井坊营业收入为8.04亿元。实际上，水井坊一季度营收就已经达到7.29亿元。

　　这也意味着，整个二季度，水井坊营业总收入仅有7540万元。与去年二季度4.41亿元营业收入相比，水井坊营收减少了90.08%。

　　仅与去年同期相比，还不能够说明水井坊的“窘迫”。7540万元营收，是水井坊近二十年来，表现最差的二季度之一，仅次于2014年。

　　之所以营收断崖式下滑，主要是受限于渠道压力，水井坊控制了发货节奏。二季度，水井坊停止发货，以消化已有库存为主。为了减轻渠道经销商的经营压力，二季度水井坊还取消对经销商的硬性打款考核。

　　因为疫情，白酒股在二季度的日子不好过，贵州茅台也不能幸免。

　　今年二季度，贵州茅台营业收入为203.36亿元，同比增长8.79%。高端白酒的消费场景，餐饮渠道占比较小，影响也会较小。但值得注意的是，这已然是2016年白酒行情复苏以来，贵州茅台营收增速表现最差的二季度。

　　除了营收增速，我们还可以通过贵州茅台的预收账款，来窥探其生存状况。

　　截至2020年末，贵州茅台预收款为94.64亿元。虽然相较于一季度，增加了25.55亿元。但与去年同期相比，依然减少了27.93亿元。

　　对于贵州茅台来说，预收账款的“表现”，可以说是业绩的风向标。预收账款同比下降，说明贵州茅台营收虽然还在增长，但日子也没那么如意。

　　虽然上市酒企一季度业绩看上去都不错，但毋庸置疑的是，受疫情影响，整个白酒的动销数据并不乐观。只不过，在白酒生产商一季度的业绩中还没能得到体现罢了。

　　可以预见，随着中报不断披露，白酒股必然会诞生不少精彩故事。

　　/ 02 /动销恢复低于预期，白酒股的挑战刚刚开始

　　虽然各家大酒企一直强调，今年业绩目标不会变。但不可否认的是，疫情带来的影响将会是深远的。

　　进入二季度以来，虽然疫情得到一定程度的控制，但是白酒消费并没有如约而至，传说中的“报复性消费”也并没有实现。

　　根据酒业家披露的数据，到端午节，五粮液动销才恢复到80%之90%，国窖1573动销恢复至90%，动销都没有恢复，更别说出现什么所谓的需求回补。

　　这种情况下，白酒企业可谓压力山大。对于白酒企业来说，当下最重要的自然是稳住经销商。

　　从过去的历史来看，渠道库存较大时，经销商大都会急于抛货，降价在所难免。所以，稳住经销商是关键。

　　也难怪上半年以来，白酒企业纷纷提价。某种程度上说，白酒企业提价的更大意义在于，给经销商乃至消费者“信心”。

　　但信心来源不是靠稳，更多的还是源销量。在整个市场销售数据恢复有限的情况下，竞争必然变得更加激烈。

　　送机票、赠大酒、返现金……下半年以来，包括五粮液、剑南春、泸州老窖在内的一批名酒品牌，或区域强势品牌，都不约而同地加强了对宴席市场的争夺。

　　正如一名经销商所说，“疫情影响，业绩压力，不抢夺宴席市场，你告诉我怎么活?”

　　对于贵州茅台这种头部酒企来说，除了业绩稍有压力外，不用担心生存问题。而对于中小酒企来说，除了要担心业绩，还要担心生存问题。毕竟留给他们的市场蛋糕，就那么大。

　　疫情影响正逐渐淡去，但白酒企业的挑战才刚刚开始，尤其是中小酒企。

　　2014年至今，白酒板块股价涨幅中位数为476%。也就是说，这几年买白酒股，5倍股是常态，10倍股也不罕见。贵州茅台、五粮液的股价涨幅更是超过15倍。

　　与股价相比，白酒业绩就略显逊色了。2014-2019年，整个白酒行业的营收增长中位数为191%，净利润增长中位数为224%。即便是贵州茅台，营收和净利润的增长也不到3倍。

　　大涨之后，整个白酒板块估值已然不低。截至今日收盘，A股整个白酒板块平均市盈率为48.14倍。

　　过去两年，白酒板块处于复苏行情，白酒股估值处于高位可以理解。但现在，白酒行业本身的景气度上升空间，已经非常有限;加上在疫情的影响下，众多酒企的业绩增长趋势，已经出现了更多变数。

　　变数，是否也会影响到股价呢?