白酒行业高估值神话陨落？头部酒企引领价值回归仍是大趋势

　　近期以来，A股酒类板块集体大跌备受各界关注，茅台(600519)、五粮液(000858)等行业龙头更是首当其冲。但不少行业专家指出，白酒行业的投资逻辑不变，行业整体的发展趋于理性和稳健，集中度仍持续提升，茅台作为行业龙头引领价值回归仍是大趋势。而7月30日，贵州茅台(600519,股吧)发布的2021年上半年业绩报告，似乎验证了这一点。

　　据业绩报告显示，期内，茅台实现营收490.87亿元，同比增长11.68%;实现归属于上市公司股东的净利润246.54亿元，同比增长9.08%;实现扣非净利润246.49亿元，同比增长8.72%。从业绩表现来看，茅台在业绩增速方面虽有所放缓，但依旧维持稳健增长态势。

　　业绩增速放缓，符合稳定增长的年度目标

　　根据贵州茅台半年报，上半年其营收净利均实现增长。分渠道来看，其上半年批发渠道营收395.05亿元，直销渠道实现主营业务收入95.04亿元;截至报告期末，茅台国内经销商数量为2094家，增加数量为62个，削减数量为12个，可见其渠道变革持续推进，直销占比持续提升。另外上半年茅台国内销售收入为478.10亿元，国外销售收入为12.00亿元。

　　产量方面，报告期内公司完成基酒产量 5.03 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.78 万吨、系列酒基酒产量1.25 万吨。

　　而从业绩增速角度，其上半年营收利润增长速度与往年相比呈现放缓的态势。事实上，市场上早有声音指出茅台近两年业绩增速下滑。

　　对此，白酒行业分析师蔡学飞在接受采访时称，严格意义上来说，茅台的业绩放缓是控制在合理范围内的，也符合茅台10%稳定增长的年度目标。此外，由于直营化的扩大，实际上茅台第二季度增速是很高的，但也可能是茅台为了平衡第一季度的较低增速所导致，当然不排除茅台为了稳定增长人为降低增速来释放市场降温信号，进而加强渠道与价格管理等目的。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬则表示，如今茅台的发展已经进入一个新的节点，飞天茅台一瓶难求，系列酒则还在发力当中，因此现在茅台整体的战略是多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的定位，也就是说其内部在做营销节奏的调整，让整个茅台的发展更加健康良性有序，因而增速放缓是正常的现象。

　　事实上，不只是茅台，头部酒企近年来都呈现增速放缓的态势，企业越来越强调稳健高质量发展，而不是一味注重数据的提升。例如五粮液就将其近年来的增长路径归纳为：加强优质产能建设;持续深化营销组织变革，加快推进营销创新;深入推进供给侧结构性改革，持续优化产品体系;坚持生态优先，绿色发展，加快创建零碳酒企等，均响应了行业高质量发展的号召。

　　白酒板块短期震荡，长期市场前景仍被看好

　　近期以来，白酒板块波动明显，不少酒企股价跌幅不断扩大。以贵州茅台为例，截至7月30日收盘，贵州茅台股价收报1678.99元每股，失守1700元整数关口，当日跌幅4.05%，市值缩水至2.1万亿元。

　　这样的市场表现也引发不少关于“白酒行业高估值神话陨落”的讨论和预测，因此，昔日备受资金追捧的白酒股，近期被众多的机构、基金等大幅减持。事实上，白酒股估值过高的观点被很多人认同，但白酒行业的投资前景仍被看好。

　　对于资金减持一线白酒，安信证券食品饮料首席分析师苏铖分析称，主要由于今年以来市场风格更偏向成长，而一线白酒业绩增速整体较为平稳，在“超预期”、“高增长”等题材方面不占优势。此外，经过连续两年核心资产大牛市之后，一线白酒估值已经相对较高，再加上过去几年市场大白酒持仓较多，因此边际上更容易体现出减持。

　　“不过从长期看，受益于消费升级、具备增长前景的白酒板块一定会在中长期内受到投资者青睐，尤其是其中已经占据优势竞争地位的公司。”苏铖进一步表示。

　　天风证券研报提到，白酒板块进入下半年，也将迎来白酒旺季。白酒板块依然以次高端作为推荐主线，次高端板块以业绩弹性作为估值有效支撑。预计将在中秋国庆期间进入考察动销、兑现逻辑阶段。

　　此外，尽管股价出现下跌，但以茅台为代表的白酒行业龙头，始终被认为具有更大的增长和投资空间。行业分析人士指出，2021 年是白酒基本面大年，上半年看，需求已基本恢复，增长加速，行业依然维持较高景气度，头部品牌强势。中长期看，高端酒是兼具高确定性和高景气度的优质赛道，量价齐升趋势确定。其中龙头酒企增长的稳定性和确定性会更强，波动更小，建议降低增长预期，更多关注全年增长。

　　对于近日白酒板块波动，蔡学飞在接受采访时评价道：“近期白酒股票的震荡，除了大盘回调之外，市场对于酒企半年报比较观望，可能还受到了近日疫情反复导致市场对于接下来酒类消费市场比较谨慎等多重原因的影响。”他还指出，长期来看，茅台的消费与投资价值被市场认可，产品的消费刚需型较强，应该说有利于维护投资者对于茅台的长期信心。

　　产品和品牌内核作为根本，打好“十四五”开局战

　　对于上半年的业绩表现，茅台在公告中表示，其上半年坚持以高质量发展统揽全局，以“五星茅台”建设为重要抓手，统筹抓好疫情防控、生产经营和改革发展各项工作，保持了“稳”的大局，实现了“进”的预期。下半年，公司将紧紧围绕董事会决策部署和工作要求，锚定目标任务，积极奋发作为，以更加饱满的姿态、更加昂扬的斗志、更加务实的作风，高质量打好“十四五”开局战。

　　正如分析人士所言，尽管股价出现波动，但产品和品牌内核依旧是公司长期经营的根本，也是投资茅台的核心。

　　产品方面，茅台正通过多举措加强产品质量严控。一是让质量意识深入人心，坚守传统工艺成为员工的至高信仰;二是工艺上精益求精，坚守全套复杂严苛漫长的酿造工艺，历经 5年时间、30 道工艺、165 个工艺环节;三是严格管控，数字化全生命周期监控，导入产品质量评价体系，确保生产质量持续稳定。

　　根据茅台十四五规划，其将筑牢“质量、安全、环保”三条生命线，在生产质量、市场营销、安全环保、企业治理、改革创新等各方面高质量发展。

　　值得一提的是，茅台正不断加强酱香培育、丰富产品体系，目前系列酒已成为公司重要增长极，其中王子酒销售超过 40 亿元，汉酱、赖茅、贵州大曲等均站稳 10 亿元规模。未来，茅台还将继续大力发展系列酒，稳步推进3万吨技改项目，同时加强系列酒品牌教育，提升茅台系列酒竞争力。

　　品牌方面，茅台酒在白酒行业中表现依旧亮眼，在Brand Finance最新发布的“2021全球烈酒品牌价值50强”榜单中，茅台以453.33亿美元的品牌价值，连续6年蝉联全球烈酒第一品牌，品牌价值同比增长15.3%。

　　十四五期间，茅台提出要全力构建五星茅台，即品质茅台、绿色茅台、活力茅台、文化茅台、阳光茅台。其中，品质茅台意味着夯实产品质量、以质取胜;绿色茅台意味着保护环境、可持续发展;活力茅台代表积极创新，推动内生发展;文化茅台则是挖掘文化价值、提升品牌影响力;阳光茅台旨在提升公司治理能力。业内人士认为，茅台十四五定调高质量发展，构建“五星茅台”，意味着其已经理顺了未来五年的增长路径和目标。

　　而从行业角度来看，2020年，酱酒行业规模达1550亿元，产能达到60 万千升，销售利润为630亿元。酱酒产量虽只占白酒总产量仅8.10%，但其销售利润却贡献了白酒全行业销售利润的39.74%。2021年下半年，酱酒版块持续热门，业内外资本加速进入，行业增长空间有望进一步成长。对此，行业专家认为，并非所有投资者都能在这轮“酱酒热”中获益，随着酱酒行业回归理性，品牌力和稳健经营才是持续发展的保障，以茅台为代表的酱酒龙头被投资者所看好。

　　川财证券研报也指出，酱酒行业将进入合并、重组、清理落后产能的阶段，“一超两大多强”的格局或将持续，酱酒的发展前景也将朝着全国化、品质品牌化和高端化发展，而产能特别是高端产能将成为酱酒发展的基础，强产品力和渠道力是核心支撑。建议关注在品牌、渠道、产品力方面均处于行业领先地位的企业。